人民币国际循环及在岸离岸互动图

鲁政委：欧元区QE让人民币走到十字路口（转）

近日，欧央行推出了一揽子QE政策，具体包括：
(1)降低主导再融资利率 (MRO)10个基点至0.15%；
(2)将隔夜存款工具(DF)利率由0降至-0.1%；
(3)实施定向长期再融资操作TLTROs，融资期限4 年，2018年9月结束，规模4000亿欧元，约为2014年4月30日欧元区对非金融机构存量贷款的7%，会在2014年9月和12月分别操作两期，利 率为MRO利率+10bp，商业银行最高可获得相当于净贷款额3倍的TLTRO额度，从每期TLTRO开始起第24个月开始允许偿还；
(4)延长主要固定 利率全额融资操作，利率固定为MRO，从2015年7月到2016年底；
(5)不再执行证券市场计划(SMP)的冲销操作；
(6)准备购买ABS。 　
　
这标志着欧央行全面加入“汇率战”战团。欧元量宽套利活动会盛行。一旦因人民币不贬值而使得自己成为被欧元量宽套利的对象之一，那么，就将出现以下诸种状况：

第一，外汇占款再度大幅增加，央行的“外在行为表现”就不得不由净投放转为回笼，在外汇占款不能被市场及时观察到而大额净回笼持续可见的情况 下，将会被市场解读为政策再度趋紧(虽然实质上只是为了对冲外汇占款、总体市场流动性仍会适度宽松)，从而影响中央“降低融资成本”政策意图的贯彻。
第二，人民币升值压力重来，国际资本流入，意味着当前人民币贬值趋势将转而再度演变为升值趋势，如果不加以抑制，则将使本来已经困难的外贸和国 内经济雪上加霜，通缩风险进一步加重，与当前“稳外贸”、“稳增长”、“保就业”的目标相冲突；如果加以抑制，则将进一步构成美国中国干预汇率的口实。最 终结果是，央行无法真正退出常态化的干预，延宕汇率形成机制改革的时机。

原文链接 http://finance.sina.com.cn/money/forex/20140609/012019348513.shtml

一张图告诉你人民币汇率1948年以来的历史

郎咸平: 中日货币直兑，要警惕引发可怕灾难

本月起，上海和东京外汇交易市场实现了人民币与日元直接兑换。对此，不同与国内大多媒体的吹捧，郎咸平教授认为: 在利率没有市场化和民营化之前就对资本账开放，是一个非常可怕的圈套。并且，已经有极为清楚的证据表明，国际金融界已经悄然准备好了人民币离岸市场的突然崩溃。 全文阅读...

央行在本月７日已经再次启动了自2004年10月以来的利率市场化进程，扩大了贷款利率和存款利率的浮动幅度。其中贷款利率下限下浮至80%，存款利率上限上浮至110% (此前分别为90%和100%)。而郎教授所要求的利率民营化则没有动静。

人民币成为国际储备货币构架图

搜狐财经: 人民币国际化又迈出了一步: 中日两国将于6月起实行人民币与日元直接兑换交易。这将直接加强两国企业往来，意味着汇率风险和交易费用被"一并消除"。报道称，中日2011年双边贸易总额为27.5万亿日元(约合人民币2.19万亿元)，但绝大部分通过美元结算，而中日货币"直接连线"后，仅交易费用一项，每年就能节约30亿美元。

Economists: Chinese Currency Significantly Undervalued

Here is a new article about the valuation of Chinese Renminbi from Wall Street Journal. In these short paper the different opinions between the economists are outlined. Some economists are based on the reducing trade balance form this year, and the others, probably based on a calculation with Purchasing Power Parity.

Economists: Chinese Currency Significantly Undervalued

By Phil Izzo

Last week, a Chinese central bank official said the yuan’s exchange rate with the dollar “isn’t clearly undervalued.” Economists in the latest Wall Street Journal forecasting survey beg to differ.

Twenty-eight of 41 economists who responded to the question said that yuan was undervalued, and 23 of them said it was undervalued by more than 5%. Nine economists said the level was about balanced, and just four said the yuan was overvalued.

Stephen Stanley of Pierpont Securities was among those who said the Chinese currency was at about the right level. “The trade balance is getting less lopsided,” he said.

Meanwhile, Ram Bhagavatula of Combinatorics Capital thinks that while the yuan is undervalued, it’s not a large number. “Other countries in the region are proving more attractive,” he said.

But most of the respondents disagreed. Allen Sinai of Decision Economics estimates the currency is undervalued by up to 30%. And Julia Coronado of BNP Paribas say that if the exchange rate is balanced, China’s currency policy makes no sense. “If it weren’t [undervalued by more than 5%] then what would be the harm in letting it float?,” she said.

次序颠倒的人民币国际化

现在中国政府一方面通过贸易结算大力推进人民币国际化进程，另一方面积极推进汇率改革。这种策略正确吗？

去年６月，社科院研究员张斌撰文(原文)指出: 政府把次序颠倒了。应该先改汇率，才能成就人民币国际化。他认为，在汇改之前就大力推进人民币贸易结算给中国货币当局带来了巨大损失。由于货币当局自身不创造收入，这些损失最终要靠纳税人还账。

让我们看一下货币当局的损失从何而来。

2010年至今，人民币贸易结算总额超过1万亿人民币，其中主体部分是进口贸易结算。进口贸易结算，是指内地企业用人民币替代美元支付进口，根据多方面的研究报告和调查，人民币贸易结算的80%－90％是进口贸易结算，以此推算，内地企业用人民币替代美元支付进口的金额大概8000亿－9000亿人民币。

企业用人民币替代美元支付进口，相应减少了外汇市场上的外汇需求，进一步放大了外汇市场原本就供大于求的格局。货币当局出于稳定汇率的需要，不得不更多地购买外汇。按照1美元＝6.5人民币计算，用人民币替代美元支付进口的8000亿－9000亿人民币等价于1230亿－1384亿美元。货币当局被迫购入这增加的外汇资产。

与此同时，目前境外人民币缺少畅通的渠道进入大陆，主要是通过结算银行汇集境外的人民币存款，并转存到中国人民银行，这意味着央行负债的增加。

于是在整个过程中，央行不仅增加了1230－1384亿美元外汇资产，同时增加了8000亿－9000亿人民币负债。假定央行主要用美元外汇资产购买一年期美元国债，过去一年半的平均收益率大概是0.3％；央行支付给结算银行存放在人民银行的利率，2011年4月之前是0.99％，之后是0.72%；再考虑自2010年中期至今，人民币对美元汇率从1：6.8升至1：6.5，升值4.4％。货币当局蒙受了利差和人民币升值的双重财务损失。

反过来，如果在出口贸易中使用人民币替代美元，就不仅能够减少货币当局外汇资产的增长，同时还能减少境外在人民银行的存款，对以上结果会起到一定的调整作用。但同时，来自境外的人民币存款中，大约有10％不是存放在央行，而是通过购买内地债券、内地企业在境外IPO和发行债券以及直接投资等形式回流。这些资金最终会进入国内商业银行，并在商业银行的货币扩张过程中以准备金的形式存入央行，因此央行最终还是要为这些准备金支付利息。

但损失到此还没有结束。境外人民币如果绝大部分回流到央行——这也是当前的主要模式——尚且不会对国内货币供给带来大的冲击。但如果随着回流渠道的增加——这也正是当前人民币国际化进程中呼声最高的领域——越来越多的货币流入内地金融体系，这些资金最终会加入到国内商业银行的货币放大过程，增加广义货币供给。如果央行对这部分新增压力不对冲，将加大国内物价和资产价格上升压力；如果对冲，又会产生新的财务成本，也就是支付给新增央票或者准备金的利息。

持有人民币：各国央行新趋势(转)

近三年中国加快了人民币国际化的步伐，包括人民币贸易结算、在香港建立人民币离岸市场、推出更加多元化的人民币产品并允许合格投资者直接投资人民币权益以及其他等等。各国央行对人民币作为其外汇储备的认可和接受以及增加互换协议将进一步促进人民币的国际化。

日本于3月12日宣布在中国当局批准后其将购买650亿元(103亿美元)中国政府债券的意向，由于各项行政细节需要明确，该笔交易将在未来数月内完成。韩国也已经在今年1月考虑将人民币计价债券纳入其3100亿美元的外汇储备中。 尽管持有人民币规模的细节信息未被透露，部分国家的央行包括马来西亚、泰国、智利和冰岛已经将人民币债券作为其外汇储备的组成部分。由于其购买规模较小，因而不必得到中国政府的特别安排或发行的直接许可，可以直接从市场上购买中国政府债券。

由于人民币目前在市场上仍不可自由兑换，所以对一国而言签订人民币互换协议是一种非常简便的获取人民币的方法。

与香港地区的互换协议规模最大，高达人民币4000亿，为在香港建立人民币离岸市场铺平了道路。韩国紧随其后，互换协议规模为人民币3600亿，这主要是因为两国之间有着千丝万缕的深厚投资关系。目前中国是韩国最大的出口目的地，而韩国是中国第三大出口目的地。澳大利亚则刚刚于3月22日取代马来西 亚与中国签订人民币2000亿的第三大互换协议，标志着两国之间不断增长的经贸和投资活动。

至于东盟各国，中国与马来西亚续签了现有的协议且互换金额翻了一倍多，同时还首次与印尼、新加坡及泰国签订了协议。

金砖各国也欲与中国签定货币互换协议，因为金砖国家不断加深货币与合作纽带，各国央行在未来将对人民币有进一步的需求。由于国际对人民币升值的持续期望以及中国在国际体系中发挥日益重大的作用，此趋势或将延续。尼日利亚等国家已和中国就签订货币互换协议而进行磋商，而英国等国家在未来也可能成为货币互换的候选对象。尽管货币互换未必使其它国家将人民作为储备货币，但却能够促进人民币的全球化，先从中国邻国和贸易伙伴开始，然后进一步扩展。冰岛和白俄罗斯等一些欧洲国家虽与中国贸易额有限，但也与中国签订了互换协议。接受人民币作为互换货币暗示着对人民币价值的信心，货币互换使各国能够逐渐适应在结算和投资 中使用和管理人民币，让国际社会熟悉人民币也是人民币真正国际化的重要一步。

(点击查看凤凰财经原文)

央行明确资本账户时间表与开放路径

央行上月发布了由调查统计司课题组撰写的《我国加快资本账户开放条件基本成熟》，理由是：资本账户开放总体利大于弊、符合中国经济发展内在要求、开放后风险基本可控。 报告建议应遵循“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”的原则，先推行预期收益最大的改革，后推行最具风险的改革；先推进增量改革，渐进推进存量改革。具体安排是：

短期安排（1-3年），放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”。
中期安排（3-5年），放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化。
长期安排（5-10年），加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。

一石惊起千层浪。我国资本账户开放条件真的成熟了吗？反对者有之，赞成者有之。个人比较赞同中科院世界经济与政治研究所张明的观点，他认为资本账户开放应谨慎：

在当前不太有利的国内外经济环境下，中国政府的政策重点应该在于在保持经济适度增长与物价相对稳定的前提下，加快经济结构调整，通过调整国民收入的初次分 配与再分配、国内要素价格市场化改革与打破垄断、开放服务业来实现中国经济由投资与出口驱动向国内需求拉动的转型。在国际环境动荡、国内经济转型的背景下，保持适当的资本账户管制，不仅不是“延误改革时机”，而是在努力延长改革的时间窗口。中国资本账户开放的渐进式开放已经取得了显著进展，未来的资本账户开放仍应谨慎从事。

中国人民银行：反对美国关于的汇率操控言论

2011年10月11日，美国会参议院通过了《2011年货币汇率监督改革法案》。人民银行金融研究所对人民币汇改的历 程和成果进行了长期跟踪研究，撰写了《人民币汇率形成机制改革进程回顾与展望》报告，以事实和数据反驳了美方关于我操纵汇率、人民币币值大幅低估等错误言论。统计数据表明，2005年7月汇改以来，人民币对美元双边汇率升值30.2%，人民币名义和实际有效汇率分别升值13.5%和23.1%。经常项目顺差与GDP之比在2007年达到历史最高点的10.1%后明显回落，2010年为5.2%，2011年上半年进一步下降至2.8%。这些事实充分说明，人民币汇率正逐渐趋于均衡合理水平。

我们背离了朱镕基的汇率政策

详情请参见向松祚先生的精彩博文：向松祚：我们为什么要背离朱镕基的汇率政策？

朱镕基先生早有定策：“我们现在就紧跟着美元，你升我也升，你贬我也贬，我们就这么走。”“我们紧盯美元的政策没有错，而且得到很大益处。。。。。。我讲这番话的意思，就是我们十年改革和发展的经验表明，增加外汇储备的政策是正确的，我们的汇率政策也是正确的，目前看不到有改变的必要。这两条今后还会继续对国民经济起作用，我们不要动摇，不要随随便便被人家的言论所迷惑。尽管有各种各样的说法，但我们自己要站稳立场。”

背离朱镕基先生的定策而使人民币升值的目的，不外有三：（1）降低中美贸易不平衡; (2) 遏制通货膨胀；(3) 促进企业升级换代。而现在看来，其中任何一个目的都没有达到。中美逆差还在增大，通胀已超过6%, 大量中小企业连生存都很难，更别提升级换代了。

博文最后，向松祚先生疾呼：“人民币汇率究竟要走向何处？它关乎我国货币政策全局，关乎我国宏观调控全局，关乎我国经济持续稳定增长的全局，关乎我国稳步完成城市化和工业化的全局。汇率政策，国之大事，生死存亡之地，岂可轻忽？最上之策是稳定、稳定、再稳定，最下之策就是单边无限期升值。”

奥巴马的荒唐言辞

10月6日，美国总统奥巴马十分尖锐的对人民币提出批评：“China has been very aggressive in gaming the trading system to its advantage, and to the disadvantage the other countries, particularly the United States. And currency manipulation is one example of them. ” （中国在侵略性的玩弄世界贸易体系，以达到利己损人的目的，尤其是损害了美国。人民币汇率操控就是个例子。）

多么荒唐而又具有煽动性的言辞！

荒唐性：（1）中国的便宜商品不仅方便了美国百姓，而且还降低了美国的通胀。否则美国早就陷入”滞涨“多年了。（2）中国购买的超过万亿的美国国债使得美国利率长期处于低位，促进了经济发展。若没有中国的"慷慨", 仅国债利息（看看如今的希腊）就够美国头疼万分了，量化宽松也早已N轮了吧。

煽动性：昔日繁华的汽车城底特律已成废城，失业率持高不下，就业计划（Obama's Jobs Plan）迟迟不见成效, 华尔街也已被占多日。美国状况如此糟糕，而中国又快速发展，再加上竞选的强大压力, 奥巴马指责中国就显得顺理成章了。